编者荐语：

壹企欣，作为新加坡和中国深圳智慧城市的核心项目，是金融壹账通、新加坡资讯通信媒体发展局（IMDA）、新加坡中华总商会在深圳市中小企业服务局的支持下共同搭建的亚洲中小企业平台。这里，我们希望企业可以 “借助资本，提升免疫力”。

导语：今年民营中小企业命悬一线，预计有500万家企业将面临倒闭破产，如何自救？如何应对不确定性？

一场新冠疫情，让全球经济和多数企业感受到压力和不确定性，只有世界经济恢复正常，中国才能恢复正常。对于每一个企业个体，在今年的大变局下无法独善其身，近期我们花了一个多月的时间对100多家民营企业咨询客户进行咨询沟通，结合实际的尽调情况，我们提出“2020年将是民营中小企业资本自救的元年”。

要想真正应对一场危机，必须依靠企业自身的能力，包括企业自身的免疫能力、企业自救的能力，以及企业应对危机快速调整应变的能力。

面对2020年的危机和不确定性，快速调整“资本认知”是当下民营中小企业家需要做出的第一选择！

代表众多民营中小企业的行业，餐饮业是众多行业中受影响较为严重的之一，2019年春节一周时间全国零售和餐饮销售额10050亿元，今年全部按下了“暂停键”。还记得2018年海底捞上市时，西贝莜面村董事长贾国龙说：“西贝永远不上市”。今年2月初贾总对媒体坦陈，目前西贝遇到了极大困难，“我们的现金流按照发工资的极限，即使贷上款发工资，我觉得撑不过三个月。”我们不禁要问：诸如西贝这样著名的餐饮企业，面对疫情为什么显得如此脆弱？西贝在全国拥有近400家门店，受疫情影响，春节前后一个月的时间将损失营收7-8亿元，同时2万多名员工在家待业，一个月工资就在1.5亿元左右。一方面，缺少收入进账；另一方面，支出却没有减少，西贝这家明星企业账上现金流撑不过3个月，更何况广大的其他民营中小企业。

现金流和资金状况无疑成了影响中小实体企业存活的重要因素。

后来通过贷款西贝解决了眼前的危机，但贾国龙面对媒体反省说，“我们一直认为我们是现金流行业，不需要那么多资本，不需要上市融资，疫情之后我们要重新评估西贝上市，多接触资本，这次疫情对我教育深刻，有些事不能说的那么绝！”其实这几年，上市的餐企越来越多，诸如海底捞、九毛九、周黑鸭、绝味食品、广州酒家等等，他们在这次疫情中明显抗风险能力相对较强。

01｜民营企业为什么要资本运作去上市？

对绝大多数中国民营企业而言，登陆资本市场上市是一次内外兼修、脱胎换骨的过程。也是企业从小到大，从大到强的必经阶段。上市不是目的而是一种发展路径和工具。通过对接资本市场，成为上市公司，可以给困境中的民营中小企业带来下面的几个基本好处：

1、实现便捷高效低成本融资

大部分民营中小企业发展过程中都缺钱，而中小企业去银行贷款，经常提供不了抵押物或担保，加之自身信用等级不高，获取银行贷款变得异常困难，没有充足资金发展更加捉襟见肘，形成业务的恶性循环，通过上市资本顶层筹划，彻底打通资本助力业务持续发展的通路：

首先，IPO上市时企业可以通过公开发行募集资金，使得企业短时间补充大量现金流，这部分资金还不用付任何利息。

其次，上市准备过程中，企业财务更加透明规范，加之上市预期，更加容易吸引股权类投资机构的投资，这是因为企业明确的上市规划让投资人有明确的退出路径，这与大多数投资人的退出预期也是相辅相成的。

第三，上市过程中，通过整体的资本战略规划，通过股权激励以及上下游产业链整合，实现股权价值的激励和资金交换，变向实现业务型股权融资目的；

第四，上市过程中可以优化企业的财务结构，使得企业未来可以更大规模进行债权融资，并且上市公司更加容易拿到银行的授信，还有更加便捷的股权质押融资等债权融资工具使用。

第五，上市后，上市公司可以更加灵活地借助资本市场进行再融资增发更多股票，比起不上市的企业，这些融资成本更低，效率更高，成功率更高。

2019年A股新上市的203家公司实际募集资金2500亿元，足以看出公司上市是获取融资的有效途径。比如这次疫情下，同为餐饮业的九毛九，体量和业务等都不及西贝，但作为一家香港上市公司，面对疫情却比西贝淡定，面对突发事件，上市公司的抗风险能力相对较强。

2、吸引人才，完善公司内控和治理结构

对绝大多数中国民营企业而言，人才和管理一直是制约公司发展的最大瓶颈，靠老板一个人，天天累死累活也感觉公司做不大。但如果公司规划了明确的上市路径就完全不一样了：

1、通过多轮次的股权激励政策，一方面可以激励创业功臣元老和骨干人才，另外一方面可以持续吸引外面更加优秀的人才加入团队。通过拟上市公司的股权价值激发团队的能力和潜力，让人才更加凝聚，通过股东文化的持续宣导，让团队管理更加透明、更加高效，把老板一个人的事情变成大家一起努力的事情。

2、通过上市路径的清晰和逐步规范，把原来民营中小企业管理过程中的很多不足逐渐规避掉，逐渐完善公司治理结构，降低经营过程中的决策风险，实现业绩一步步的提升。就像著名民营企业家曹德旺说的，民企公司一本糊涂账，就算扩大销售，效益也难以提升显现！

3、增强品牌和市场影响力

民营中小企业如果不上市，品牌和影响力明显较弱，招投标拿业务靠喝酒可不长久。但公司一旦上市，通过挂牌敲钟一夜之间乌鸡变凤凰，全市场都会知道。上市之后通过信息披露、发布各种公告，从而持续得到市场和媒体关注。新闻媒体的报道就成了企业日常的免费广告，尤其正面利好的媒体新闻，对于公司树立良好的品牌十分有利。公司有了良好的品牌，公司的产品附加值就会增加，公司的利润也能增加。另外，有了品牌力，会促进加速区域物流、产品流、资金流的集聚，带动区域经济发展，整合周边企业，建立属于自己的产业链条，扩大市场占有率和利润率。有了资本的助力，有着充裕现金流的上市公司也会让企业迅速进入快速扩张期。

以海底捞为例，2018年海底捞正式登陆港交所，市值超过千亿港元。2019年海底捞发展速度更是爆发式增长，市值突破2000亿港元。除了市值的倍增，海底捞门店及营收也迎来高速扩张与增长。截至2019上半年，海底捞全球门店数为593家，其中550家位于中国大陆的116个城市，而在2015年1月1日，该数字为112家。值得注意的是，海底捞在2018年一年就新增了200家门店，在2019上半年更是新开业130家。

4、资源整合和政策支持

一方面，企业通过上市，可以整合产业上下游资源，还可以整合同行业竞争对手，通过股权整合和资本整合实现业务链条打通，企业发展更加高效健康；

另外一方面，上市公司可以获得更多地方政策的扶植。比如税收、项目审批方面的优惠，甚至还能获得专项的政府扶植资金。这是因为，上市公司对于政府而言是主要的创收来源，地方经济的主要引擎和就业的主要渠道。具有中国特色的一幕是，当上市公司处于经营乏力、管理不善之时，一些地方政府会出面协调金融机构和地方企业，帮助上市公司度过难关，而普通中小企业很难有这样的待遇。

5、实现股东和团队的财富增值

很多民营企业都希望自己的团队能够和自己一样财富自由，帮助到更多的人，但靠微薄的利润和工资真的很难。通过登陆资本市场，加上股权激励，上市公司的股东财富获得大幅增加。公司未上市之前，股票流通性差，股东持有的公司股票缺乏公允价格。IPO上市后，公司股票价格上涨少则十几倍，多则几十上百倍，上市是公司股东实现财富效应与财务自由的最佳手段。

2019年7月22日科创板首批上市的25家企业中，有17家公司的实际控制人为自然人。这些公司的实际控制人经过科创板上市首秀，均实现了可观的财富效应。截至2020年7月22日午间收盘，科创板共有百余位亿万富豪诞生。

02｜2020中小企业资本自救捷径：全面拥抱新三板

新三板早在2013-2016年火了几年，10000多家民营中小企业实现了挂牌上市，90%的中小企业家可能不知道，新三板市场中有6000多家中小企业实现股权融资近5000多亿人民币，债权融资还有近6000亿元。当然也有很多挂牌企业没有得到什么好处，有市场原因，更重要的是企业自身原因，2017年开始市场逐渐走下坡，很多民营企业家开始对新三板产生了失望和怀疑，甚至有很多花了近200万已经挂牌的企业选择了摘牌退市。但2019年底开始，新三板进行了一系列全面深度的改革落地，目前精选层已经推出，转板机制明确出台，配合注册制的全面推出，新三板发展一片向好。

2020年3月6日，证监会发布《转板指导意见》征求意见稿，对新三板企业转板的问题更加明确，该文件的发布也预示着我国多层次资本市场互联互通的时代正式到来。我们洞见资本研究院认为下半年开始，资本市场一定会大刀阔斧推进政策落地来对冲疫情对民营中小企业的影响，也只有通过资本市场破局变革才能改变民营中小企业这么多年积累的企业负担和困难，那么这里面最符合民营中小企业的资本市场就是新三板。

洞见资本研究院梳理了最近一段时间证监会、全国股转系统关于新三板改革的政策文件，本轮新三板改革的核心要点如下：

1、明确精选层的入层标准和交易制度

精选层引入连续竞价交易，涨跌幅限制为30%。全市场最小申报数量调整为100股，取消整数倍要求。目前精选层股票申购配售及连续竞价交易在技术层面已具备开展条件，流动性的提升将带来新三板企业估值的提升。

2、降低投资人门槛至100万起

与之前要求500万元资产的开户门槛相比，新三板精选层目前只需要投资者2年交易经验+10个交易日日均100万元资产，即可开通权限，而且可以全程网上办理，无需临柜，大幅降低了投资者门槛。同时，创新层的投资者门槛降低至150万，基础层的投资者门槛降低至200万。目前全国各大证券公司营业部都在紧锣密鼓开展新三板账户开发业务，未来越来越多的投资人会进来。

3、精选层将进行“小IPO”，面向不定对象公开发行股票

精选层挂牌时将同步进行公开发行股票，类似于A股IPO上市时的首次公开发行，不定对象的公开发行新股，将大大便利精选层企业对外融资，企业募资更为便利。

4、在精选层挂满一年有机会直接转到科创板或创业板

试点期间，符合条件的挂牌公司可申请转板到科创板或创业板上市，申请转板上市企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上，还应聘请保荐人符合转入板块上市条件，转板上市属于股票交易场所的变更，不涉及股票公开发行，无需经中国证监会核准或注册，由上交所、深交所依据上市规则进行审核并作出决定。

我们可以看到自2019年11月新三板改革政策发布以来，新三板成交额明显被激活，新三板三大指数三板成指、创新成指和三板做市的成交额、换手率波动明显增大，峰值数据屡创新高。进入2020年，即使受疫情影响，新三板三大指数日成交额仍然较去年全年有明显改善。

自新三板改革政策发布以来，截至今年3月30日，已有195家企业公告宣布备战精选层，其中3月31日新增备战17家。备战企业中，85家正式进入辅导期，88家处于筹备阶段，4家已完成辅导，新三板全市场的热情正在被逐步调动起来。

洞见资本杜总携团队尽调服务近1500家企业（部分合影）

正因为市场的改革已经全面重启，作为曾经帮助500多家中小企业规范登陆资本市场挂牌敲钟的洞见资本，我们真挚地建议：2020年下半年开始，利润200万-2000万元左右的民营中小企业，应该尽快启动资本运作顶层设计规划，把新三板挂牌敲钟作为资本战略的重要一环。理由如下：

1、继续走之前不规范不挂牌的老路，疫情之后更加困难，不如尽早破局改变，启动新三板挂牌战略；

2、这个利润规模的企业幻想去科创板、创业板，周期长困难大，错失新三板改革的政策红利，不如先挂牌登陆资本市场，待发展壮大后有了更多资本诉求，企业再考虑转板也未尝不可。

首批登陆科创板企业财务数据

从上图中可以看出，2019年7月22日首批科创板上市的25家公司中，净利润最少的是安集科技，归母净利润为4500万元。

鉴于中小企业普遍收入利润不高，直接一步到位走创业板、科创板IPO上市存在着周期长、困难大、不确定性多的问题，那么，在这个疫情影响之下，把不确定性变成确定性，退而求其次的以“小步快跑方式”先谋求登陆全国股转系统（新三板）不失为明智之举。

3、由于瑞幸咖啡事件的影响，海外上市一方面成本高，另外效果上肯定也会大打折扣；

4、新三板挂牌基本上1年时间，200万元以内的成本可以搞定，其他资本市场板块至少需要2500万元-5000万元的成本，并且大部分地区企业挂牌费用政府会有奖励支持政策，一般80-150万元不等；

疫情之后，新一轮商业洗牌与残酷竞争之下，民营中小企业除了要借助科技创新夯实内功，一定要重视资本市场的力量。上市不仅对像西贝一样具备一定规模的企业十分重要，对于中小企业来说，更是要整体筹划、分步实施，尽早提到公司战略日程表中来。

在中国多层次资本市场进一步完善的今天，规模大、利润高的企业可登陆主板、中小板；科创属性强、市值高的可登陆科创板、创业板；对全国几千万中小微民营企业来说，因自身发展阶段的特性，新三板才是最佳，也是性价比最高的选择。

无论是从制度创新、市场化的程度，还是从未来国家对资本市场的政策大势来看，支持与鼓励中小企业发展，让符合条件的中小企业能够登陆资本市场获得更大发展，始终是资本市场的重点工作。挂牌新三板对企业的好处是显而易见的，首先，能让企业更加规范化，降低不规范带来的风险；其次，让企业多了一个资本运作的平台，便于交易与融资；第三，能够使企业树立更高的品牌知名度，便于汇聚吸引优秀人才加入。

尤其在新三板改革落地，证监会与全国股转系统不遗余力的持续颁布改革新政，新三板政策悄然发生重大利好的情况下，中小企业率先实现在新三板挂牌，之后借助资本市场发展壮大自身企业，逐步晋升所处层级，从基础层、创新层到精选层，直至最终转板沪深交易所在科创板、创业板上市，用两三年的时间，完成资本市场上的华丽蜕变。

*给大家分享一家中小民营企业的真实案例：

河南的一家民营制造业企业，夫妻二人早年从大型企业出来，创业10年来企业越做越大但感觉很累，收入2000多万和收入1个多亿的时候利润差不多，也不知道企业未来如何传承下去，2013年初我们认识之后，他们表达了明确的想IPO上市的想法，尽调之后发现公司很不规范，由于规范后利润不到300万元，我建议“小步快跑，曲线救国”先挂牌新三板，公司用了一个月时间定下这个战略规划。做了后面几个事情：

· 2013年上半年，梳理商业模式、战略、资本运作路径，聚焦主业！

·2013年下半年，完成战略规划部署1.0和第一轮公司股权激励；

·2013年，启动公司规范，准备新三板挂牌上市工作；

·2014年，通过股权激励吸引世界五百强2位高管加入；

·2015年，完成挂牌新三板敲钟，第一轮定增、做市交易；

·2015年，完成第二轮公司股权激励，进入发展快车道；

·2016年，完成公司转板IPO前最后一轮股权激励；

·2017年，提交申报主板IPO上市材料；

通过这些运作，公司的利润情况如下：

企业发展是一个系统，资本运作只是这个系统中的重要一环，2020年更是一个重要的突破口，从这个抓手突破，逐步构建商业模式、业务系统、运营系统等企业经营体系，实现危机后自救，自救后的突破和行业引领性发展。

最近我们洞见资本在研究全球企业发展史，经济大危机的时候，也是很多优秀企业弯道超车的大机遇，IBM在1933年危机的时候成为全球性公司，三星在1997年危机的时候成为行业领袖，华为2008年危机的时候跨越突破。他们都是把危机看成机会，确信企业的增长不受危机的影响，明确调整好战略规划，领导者极强的意志力和执行力帮企业快速摆脱危机。

最后，我想说，2020年，对中小企业来说，与其在疫情之后悲观观望，与其望IPO兴叹，不如脚踏实地，主动积极谋划资本布局，像我们前面举例的企业梳理好资本路径，拥抱新三板，实现公司发展利润倍增。我们坚定地认为，新三板才是中小民营企业资本市场之路的最佳选择，也是绝大多数民营中小企业发展破局的分水岭，只有新三板能改变大多数中小企业的资本命运，实现企业跨越发展。

2020涅槃时刻

那些活在未来的人

所能做的就是与现在的自己做斗争

挑战自己 方有未来

这是结束 这是开始

2020年民营中小企业应该更加开放，拥抱资本市场的深度改革和变化，我们欢迎有资本梦想和格局的企业联系我们，我们陪跑+赋能，一起共渡难关，一起走向明天！

* 原创作者：洞见资本董事长 杜明堂

* 洞见资本主管合伙人 马骏

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